山东路桥:毛利率继续改善,受益区域基建投资高景气
事件:山东路桥发布19年半年报,公司1H19营收89.6亿,YoY+59.9%,归母净利1.7亿,YoY+28.8%;其中2Q19营收43.0亿,YoY+18.7%,归母净利0.7亿,YoY-31.9%。
收入维持较高增速,毛利率继续改善:分业务来看,路桥工程施工、养护施工业务1H19收入YoY分别为+54.9%、+.7%,增速分别同比变动+22.6、+80.6pcts,源于1H19公司在手订单充沛及收入相对集中确认,但2Q19收入依然维持较高水平。1H19公司综合毛利率为8.0%,同比提升1.0pct,其中传统主业(1H19收入占比89.6%)路桥工程施工毛利率同比提升1.2pcts至7.3%,显示受原材料涨价影响正逐渐减弱。单2Q19综合毛利率为9.3%,同比提升3.1pcts。受项目周期跨度久等影响,原材料对公司毛利率仍有拖累,判断其影响将继续减小,毛利率仍有继续提升空间。受18年市场化债转股影响,1H19少数股东损益达0.72亿(占收入比例高达0.8%,同比提升0.8pct),拖累1H19净利率同比下降0.5pct至1.9%。随着新增少数股东权益陆续回购,其影响有望逐渐减弱。
在手订单充足且未来增速值得期待,回款改善明显:截止1H19末,公司已签约未完工订单额.7亿,已中标尚未签约合同订单74.3亿,已签约未完工订单额为18年全年营收的2.1倍,在手订单充足。山东区域基建投资景气度高,高速公路、高铁投资强度大,公司于山东省内高速公路市场占有率超40%,债转股引入山东铁发基金有助于拓展高铁订单,公司未来新签订单额增速值得期待。1H19末公司负债率、带息负债比率分别为73.8%、20.8%,分别同比变动-4.6、+1.6pcts,处于相对合理水平;
1H19公司收现比同比提升12.7pcts至.1%,回款改善明显。
区域基建投资高景气,国改深化有望激发公司活力,维持“买入”评级
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山东区域基建投资景气度高,公司作为区域龙头有望充分受益。在手订单充足,公司业绩具备保障;此外公司近期公告控股股东山东高速路桥集团拟在子公司层面引进战略投资者,以开展股权多元化改革,其中包括公司部分子公司,有助于优化子公司股权结构、与战略投资者形成协同等,有望进一步激发公司活力。我们维持19-21年归母净利预测7.6/8.8/10.4亿,当前股价对应PE分别为7.1x、6.1x/5.1x,维持“买入”评级。
风险提示:原材料超预期涨价,工程进度不及预期,区域投资景气下滑
京东方A点评报告:业绩低于预期,长期看好龙头优势
上半年业绩低于预期,受累需求不振
公司上半年实现营收为.39亿元,同比增长26.60%,归属母公司净利润为16.68亿元,同比下降43.92%,业绩低于预期(降价幅度超预期),其中Q2实现的营收为.85亿元(YOY+30.48%),净利润为6.17亿元(YOY-35.53%),公司Q2毛利率为15.94%,净利率为1%,同比回落4.06pct和3.07pct。单季度净利润与毛利率持续下降主要由于需求不振,旺季不旺,价格持续下跌,主要产线方面1)合肥10.5代线产品结构整,稼动率下降;2)成都OLED线二期上线低于预期,全年出货量将往下调整。
产能整体供大于需,AMOLED+LCD扩产双轨进行
京东方合肥10.5代线以及中电熊猫8.5代线一季度满产,华星光电10.5代线及惠科8.6代线上半年开始量产爬坡,整体的供给大于需求,公司扩产低于之前预期,武汉第10.5代TFT-LCD生产线完成设备搬入,预计今年Q4点亮;另外由于终端客户压力,OLED出货低于预期,成都第6代柔性AMOLED生产线上半年出货量超千万片,重庆第6代柔性AMOLED生产线建设按计划推进。
面板价格持续下跌,旺季不旺
今年一季度末小尺寸面板价格出现短期反弹,但时间仅持续1~2月,二季度价格再次向下调整,在贸易摩擦和显示行业低谷的双重压力之下,Q3旺季不旺,7月份、8月份面板的价格总体还在往下跌。
盈利预测及估值
预计公司19-21年实现的净利润为47.69/61.92/87.40亿元,对应EPS分别为0.14、0.18、0.25元/股。我们看好公司盈利能力以及未来的成长空间,给予“买入”评级。
风险提示
价格下降超预期,产能爬坡不达预期。
新和成:业绩符合预期,看好公司未来成长
事件/p>
公司发布年半年报,年上半年营业总收入38.67亿元,同比下降16.85%,净利润为11.56亿元,同比下降43.87%,其中年第二季度营业收入20.31亿元,环比一季度增长10.62%,净利润6.45亿元,环比增长26.22%,扣非后净利润5.74亿元,环比增长19.09%,同比增长9.75%。投资要点/p>
业绩符合预期,公司受益于原材料价格下跌公司上半年净利润同比下滑43.57%,主要是由于去年维生素A价格处于历史高位,其中公司第二季度扣非净利润5.74亿元,环比增长19.09%,同比增长9.75%,主要是由于原材料价格下跌以及新材料业务盈利能力大幅提高。
公司核心产品主要材料为丙酮,由于供给端产能大幅增加,价格几乎减半,公司基于合成工艺路线的优势,充分受益于原材料跌价。
维生素E长期趋势上涨,看好公司未来成长维生素E价格经历了长期的低迷时期,将充分受益于供给端格局的改变以及间甲酚涨价推动涨价,但同时国内的饲料产业链由于非洲猪瘟情况严重,需求较差,市场上仍有大量的维生素E存货,甚至有些饲料厂倒闭将货源回归市场带来的供给增量,我们认为供需两端仍处于博弈阶段,但是积极看好价格长期上涨。公司经历了快速的资本积累期,半年报中在建工程较年初增加了80%,山东1万亩土地以及黑龙江亩土地(生物发酵)规划清晰,进入高速成长期。
盈利预测我们预计公司//年EPS分别为1.27元、1.47元、1.69元,对应当前股价市盈率为17倍、14倍、13倍,维持“推荐”评级。
风险提示需求大幅下滑;项目进度不及预期;工艺安全事故
美亚光电公司动态点评:业绩稳步增长,未来需求广阔
光电识别行业龙头,业绩稳步增长:作为一家掌握光学识别研发核心技术的企业,公司连续十年保持业绩收入的稳定提高。H1公司的主营业务色选机产品、口腔X射线CT诊断机、X射线工业检测机分别实现营收3.63/1.93/0.25亿元,同比增长6.38/55.20/30.08%,营收占比分别为61.83/32.92/4.28,同比变动-7.66/7.56/0.35pct,其中口腔X射线CT诊断机业务占比大幅扩大。
色选机需求稳定,市场占有率领先:公司年H1色选机业务实现营收3.63亿元,同比增长61.83%。毛利率为,较年同期毛利率50.46%上升0.68pct。近年来公司色选机业务营收占比均维持在60%以上,是公司最大的收入来源。受益于资源分选市场在垃圾分类大形势下应运而生+存量更新市场稳定支撑+应用范围不断扩展保增长+抢先布局海外市场占优势,公司色选机业务未来业绩增长动力充足。资源分选方面,在国内提倡垃圾分类大背景下,再生资源作为垃圾分类下游产业将为公司分选设备带来广阔市场空间。以废塑料回收为例,商务部《中国再生资源回收行业发展报告()》报告显示,年我国废塑料回收量为万吨,而《工业绿色发展规划(-)》指出到年废塑料回收利用量需达到万吨,回收量将大幅增长,而废塑料分选需用到逾20台颜色分选机及多台材质分选机,未来废塑料、非金属等再生资源的回收将为公司分选设备提供大量成长空间。存量更新方面,色选机的生命周期一般约5年,实际使用年限由于工作环境一般较恶劣会更短,更新需求较稳定。应用范围方面,公司生产的色选机用途不断拓宽,目前已拓展应用到包括农副产品(大米、小麦、玉米、茶叶、瓜子等)、环保回收(废塑料、废玻璃、废金属)、矿产(矿石、食盐)等行业近三百种物料的色选,报告期内,公司发布了“尊”“臻”“品”三大系列款人工智能色选机,未来随着色选机应用范围的不断拓宽,业务拓展可期。海外布局方面,目前海外市场色选机需求大、渗透率低。H1公司海外营收1.06亿元,同比增长2.68,未来有望继续加大国外市场布局,产业未来发展潜力巨大。
口腔医疗发展前景广阔,CBCT业务增长可期:年H1公司口腔CBCT营收1.93亿元,较H1营收1.25亿元增加0.68亿元,增长率高达55.2,毛利率,同比上升1.10pct。年6月公司举办的CBCT大型年中折扣节,56小时团购订单总数达到台,订单额接近2亿,H2公司CBCT业务有望实现进一步增长。
期间费用率略升,研发红利显现:H1公司期间费用率为23.18,同比上升0.45个百分点,其中销售费用/管理费用(不含研发费用)/财务费用分别为0.83亿元/0.21亿元/-0.03亿元,费用率分别为14.16%/3.60%/-0.54,同比变动0.45pct/-0.65pct/0.21pct。公司多年致力于创新科研,研发红利显现。H1公司研发费用为0.35亿元,同增29.18%。截止H1,公司获得的有效专利共件,包括48项发明专利、项实用新型专利和42项外观设计专利,技术研发优势明显。公司投资研发的“妙思”椅旁修复系统、种植导板设计系统、口腔专用五轴CAD/CAM系统,充实国内口腔医疗产业线,为公司储备后续力量,中椅旁修复系统是我国第一个自主研发的修复技术,有望实现进口替代,为公司利润增长与盈利能力提升持续注入动力。
投资建议:根据我们模型测算,预计-年归母净利润分别为5.38亿元、6.52亿元、7.83亿元,EPS分别为0.80元、0.96元、1.16元,对应PE摊薄为40倍、33倍、28倍。
风险提示:需求不及预期风险、行业竞争风险、海外业务推进不及预期风险、研发成果不及预期风险
海普瑞:原料价格波动影响利润,期待新业务布局
事件:公司发布半年报,实现营业收入21亿元,同比下降3%;实现归母净利润5.5亿元,同比增长%;实现扣非归母净利润万元,同比下降63%。
原材料价格提升,毛利率略有下滑。今年上半年,公司营收和归母净利润增速分别为-3%和%。19H1,分业务来看,1)原料药业务:实现营收12.6亿元,同比减少15.5%,毛利率为34.2%,同比下降6.4pct,主要系非洲猪瘟影响,使得原料价格上升,导致肝素原料药销量略有下滑所致;2)制剂业务:实现营收4.7亿元,同比增长19%,毛利率为45.8%,同比下降10.5pct,同样是受到上游原料涨价影响;3)CDMO业务:实现营收3.3亿元,同比增长68.6%,主要系赛湾生物的产能提升、订单交付量增加所致,赛湾生物是公司CDMO业务运营主体,主要提供大分子合同开发和生产服务。
转型创新研发,创新药+CDMO将贡献更多业绩。1)创新药方面:公司投资的创新药研发公司Resverlogix,其主要产品RVX-国际多中心III期临床试验验已完成了受试者最后一次随访,预计年内完成揭盲,公司拥有RVX-在大中华区独家市场许可权和全球生产供应的优先权;参股创新药研发公司Aridis,其主要产品AR-、AR-和AR-均已进入Ⅱ期或Ⅲ期临床;其他布局的创新产品如深圳君圣泰的小分子创新药物、OncoQuest公司的抗体产品(中国区权益)以及Kymab公司的全人源抗体等的研发和商业化工作正在稳步推进,创新药业务未来将成为公司重要增长点。2)CDMO业务:受益中国创新研发浪潮,公司目前在手订单充足,我们预计CDMO业务下半年将保持稳定高增长。
盈利预测与估值。预计-年EPS分别为0.86元、0.70元和0.84元,对应估值分别约为26倍、32倍和27倍,考虑公司为全球肝素钠原料药提供商,同时公司在CDMO和创新药领域的布局值得期待,维持“增持”评级。
风险提示:研发失败的风险;原料价格持续上涨的风险。
宝信软件:IDC业务高增长,钢铁信息化龙头地位凸显
1.事件
公司公告年半年度报告,公司上半年实现营收26.99亿元,同比增长11.86%;归母净利润为4.06亿元,同比增长37.28%;扣非归母净利润为3.85亿元,同比增长46.57%。
2.我们的分析与判断
1)业绩增长符合预期,经营性现金流净额改善显著
公司上半年实现营业收入26.99亿元,同比增长11.86%,较为稳健;归母净利润为4.06亿元,同比增长37.28%,其增长原因主要为毛利率较高的IDC业务在收入中占比不断提升;扣非归母净利润为3.85亿元,同比增长46.57%,略超预期。报告期内,公司经营性现金流净流入4.94亿元,同比增长49.10%,主要原因为销售规模和经营利润的增长。
2)IDC业务上架率持续攀升,受益于云计算增长前景光明
公司IDC业务拓展符合预期,以IDC为主的服务外包业务同比增长31.12%,增速较快且占收入比例持续上升,利好公司整体业绩增长。公司年初持股20%与武钢集团、宝地资产、青山国资共同打造大数据产业园,产业园拟到年底分3阶段建设个机柜。除此之外,公司上海宝之云一到三期已完全投产,最新数据显示宝之云四期项目在建工程累计投入占预算比例近半。我们认为,随着云计算维持较高增速发展,基础设施需求空间将持续释放,公司IDC业务未来增长有保障。
3)收购武钢信息化子公司,钢铁信息化整合龙头地位凸显
报告期内,公司收购武钢工技集团,整合技术和人才等各方面资源,直接提升公司在钢铁信息化市场市占率,夯实公司钢铁信息化龙头地位。从上游需求来看,钢铁行业宝武合并和马钢并购将对公司软件业务带来持续增量,未来订单量有保障。我们认为,此次资源整合将提高公司在非上海地区的竞争力,对IDC业务发展也有一定的协同效应,推动公司整体业绩可持续提升。
3.投资建议
我们预计,公司-年EPS为0.78/0.97/1.20元,对应动态市盈率分别为41/33/26倍,考虑行业未来空间较为广阔且公司业务进展顺利,首次覆盖给予“推荐”评级。
4.风险提示
行业空间释放不及预期的风险;业务推广不及预期的风险。
天康生物:生猪出栏快速增长,产能提升亦可期
1、事件
公司发布年半年度报告。
2、我们的分析与判断
1)多业务齐头并进,中报业绩基本符合预期
H1,公司实现营业收入27.14亿元,同比+18.73%,其中饲料、农产品加工、屠宰加工及肉制品销售、生猪养殖、兽用生物药品、担保收入分别贡献收入13.09亿元、4.26亿元、2.53亿元、2.26亿元、2.13亿元、0.07亿元,同比+13.21%、-8.06%、+16.02%、+79.86%、-15.82%、+12.08%。公司归母净利润为0.80亿元,同比-25.96%;扣非后归母净利润为0.74亿元,同比-24.46%。公司业绩同比下行,主要受疫苗销售下行以及玉米收储业务影响。公司综合毛利率为19.31%,同比+0.29pct。公司期间费用占比为17.31%,同比+3.99pct,主要是财务费用占比提升幅度较大。
Q2,公司实现营收15.09亿元,同比+17.03%;归母净利润0.51亿元,同比-3.26%;扣非后归母净利润为0.46亿元,同比+7.41%。
2)生猪出栏快速增长,产能增长亦可期
H1,按照月度生猪销售简报计算,公司生猪出栏量约为40.79万头,同比+28.76%;合计销售收入约为3.99亿元,同比+30.15%。公司育肥猪估算占比约60-65%,其余为仔猪与母猪销售(计入“生猪养殖”板块)。H1公司生产性生物资产为0.58亿元,比19Q1增加0.08亿元(+16%)。公司母猪产能处于增长态势,河南产能或于19年年底释放,预计整体母猪产能可实现翻番,利好后期生猪出栏增长。
3)生猪均价屡创新高,疆内猪价逐步上行
根据博亚和讯,年8月27日,我国部分省市生猪均价为25.4元/kg,环比+1.4%;仔猪均价58元/kg,环比+2.36%;相比于8月初价格,猪价已上涨33.12%,处于持续快速上涨过程中。同期,新疆生猪价格由17.6元/kg上涨到21.45元/kg,涨幅为21.88%。从横向对比来看,新疆地区猪价涨幅低于全国水平。我们通过历次周期对比发现,由于新疆地区与全国市场的流通性较低,猪价上行速度均低于平均水平,但价格高点基本无异,只是时间问题,因此我们认为新疆猪价上涨幅度与平均水平差距将逐步缩小,利好公司业绩提升。公司在新疆地区具备屠宰产能,新疆的育肥猪均通过屠宰后实现销售,利润空间更大。
3.投资建议
非洲猪瘟影响下产能快速下行,猪价屡创新高,公司出栏稳定增长,且产能增加提速,看好未来业绩增长。我们预计公司-年EPS分别0.53/1.41/1.6元,对应PE为18/7/6倍,给予“推荐”评级。
4.风险提示
动物疫情的风险、猪价波动的风险、质量的风险、市场竞争的风险等。
旭升股份:产品结构变动及降价影响业绩,特斯拉国产带来弹性
旭升股份发布年中报:公司上半年实现营收5.03亿元,同比+2.2%,归母净利润0.85亿元,同比-36.1%,扣非后归母净利润0.80亿元,同比-37.2%;其中,Q2单季度实现营业收入2.52亿元,同比-9.5%,归母净利润0.47亿元,同比-39.9%,扣非后归母净利润0.45亿元,同比-39.3%。
投资要点/p>
受ModelS/X减产以及产品降价影响,H1营收利润均承压上半年公司实现营收5.03亿元,同比增长2.2%,归母净利润0.85亿元,同比-36.1%,营收规模和业绩均有明显的下滑。根据半年报的披露,H1公司对特斯拉销售收入占主营业务收入的比例为52.09%,测算下来收入约为2.62亿元,同比-10.8%,剔除特斯拉以外的业务收入约为2.41亿元,同比+21.4%。由于特斯拉业务占比较高,对于公司带来业绩弹性较大,因此报告期内营收利润指标均有明显的承压,具体原因有如下两点/p>
1)ModelS/X低配版本停产,产量大幅下滑。特斯拉先前停产了高利润车型ModelS/X的低配版本,导致上半年ModelS/X产量为2.9万辆,同比-42.1%。由于公司对于ModelS/X供应的产品单车价值相对较高,所以对收入和利润带来一定的下滑压力。
2)受中美贸易战以及特斯拉降本影响,公司产品有所降价。中美贸易摩擦持续进行中,以及特斯拉处于盈利的诉求,导致公司部分产品价格有所下降,因此虽然H1特斯拉Model3产量达到创纪录的13.5万辆,同比+.3%,但增量收入并未完全抵消ModelS/X带来的负面影响。
特斯拉上海工厂进展迅速,Model3的持续上量仍将带来增长动力年特斯拉陆续开启Model3在全球范围内的交付,而上海工厂的建设目前也在迅速推进中,预计年底就要正式量产。鉴于特斯拉对于成本方面的考量和供应商本土化的趋势,公司作为前期核心供应商,其与特斯拉的合作力度将进一步加深。根据半年报披露,公司取得特斯拉中国区域的增量业务,与特斯拉上海就动力系统壳体、电池壳体、车身零部件、底盘等新能源汽车零部件开展了前期合作。我们认为Model3
的放量+合作力度加深,将为公司带来量和单车价值的提升,Model3对于公司业绩弹性的影响将被放大,未来3年内的增长动能继续加强。
全球范围内客户持续拓展,定位于新能源汽车零部件的核心供应商公司不断加强对于其他客户的拓展进度,国内方面开拓长城、广汽、宁德时代等整车厂及零部件供应商,报告期内公司取得了广汽集团新能源减速器壳体的项目定点;国际方面,不断加强与高端客户奔驰、宝马、奥迪、采埃孚等客户的合作。未来,公司定位于新能源汽车零部件核心供应商,优质客户的获取将不断加快公司体量规模的成长。
可转债和定增扩充产能,高端铸锻件进口替代空间大公司通过可转债募集4.2亿元,建设万件新能源汽车铝合金精密铸锻零部件产能;年通过定增募集12亿元,建设新能源汽车精密铸锻件项目二期(4.5亿元,新增年产能万件新能源汽车精密铸锻件产品)和汽车轻量化零部件制造项目(7.5亿元,满足年产万件汽车轻量化零部件产品的加工需求)。目前新能源汽车下游对于高端铸锻件需求较大,海外产能有限,公司产能扩张从而实现进口替代的空间很大,长期来看丰富产品线、建设高端产能的效益将逐步兑现。
盈利预测和投资评级:维持“增持”评级基于审慎性考虑,不考虑非公开发行对业绩及股本的影响。下调公司//年EPS至0.60/0.75/0.98元,对应当前股价PE分别为39/31/24倍,ModelS/X产量下滑造成短期内盈利的下降,但考虑到改款车型的上市以及Model3量和单车价值的上行,公司未来依旧是特斯拉产业链最纯正的弹性标的,因此维持增持评级。
风险提示:特斯拉相关车型市场需求不及预期;特斯拉上海工厂建设进度不及预期;原材料价格大幅波动的风险;公司非公开发行实施的不确定性。
坤彩科技:高端产品销量有增,
