北京中医治疗白癜风好吗 http://www.bdfyy999.com/m/ST抚钢()：业绩大超预期高温母合金龙头价值持续验证
事件
公司公布年第三季度报告
报告期内实现营业收入47.15亿元(同比+8%)，归母净利润4.04亿元(同比+%)，扣非归母3.58亿元(同比+%)，其中Q3归母净利润2.2亿元，扣非归母2.1亿元。市场对Q3利润预期普遍在-万，从公司定的利润目标和实际来看，年目标1-2亿，实际实现3亿；年目标2.5-3.5亿(同比-17%~17%)，实际情况远超预期。
简评
高温合金方兴未艾，目前更多是价值回归。总体来看，疫情对民品的影响有所恢复，公司迎来量利齐升，毛利率方面，综合毛利率达到19.5%(H1约为17%)，其中Q3单季毛利率高达24%。
各产品产销方面，高温合金产量吨(同比-14%)，销量吨(同比持平)，但是售价提高接近一万元，我们推测一方面是军品占比增多(军品成品率更低)，另一方面公司将高温合金产线用于生产利润更高的高强钢(用于飞机起落架、售价在50-万/吨，高温合金和高强钢工艺类似、产线共用)；合金结构钢产量、销量、售价分别提高11.3%、5.3%、6.1%，也能印证高强度钢的显著增量(高强钢统计算在合金结构钢里，售价高但量很小)；此外工具钢产销量有所增加但价格下降，不锈钢产销量下降但价格上涨，但幅度不大，表明民品即便是在疫情下也并没有拖累公司的业绩。
我们的观点一：产业趋势看，两领域最有壁垒，竞争格局最好。
制约我国航空发动机的难题主要两个，第一是材料(包含母合金性能、核心部件如叶片的性能等)，第二个是装配工艺，目前我国在配方和设计方面没有问题，但需要长期的工艺积累。其中材料环节的限制就是高温合金，诚然这些年我们取得了不小进步，但跟海外一线厂商卡本特、阿布杜瓦等差距不小。当前行业内企业主要分为两类，第一类母合金生产企业，这个领域经过多年的发展，格局非常清晰，抚钢目前产量占据全行业的三成，新产能达产后有望达到全行业的接近一半。且母合金的技术性能绝对能满足铸造的需求；第二类是铸造企业，具备核心部件铸造能力，例如航材院、钢研高纳等。综合来看，随着市场份额不断向头部集中，公司业绩还会有比较明显的增长。
我们的观点二：当前是第一个阶段，抚钢管理兑现、价值回归的阶段，这个过程抚钢可能回归亿以上的正常市值；接着是第二个阶段，随着新型号发动机的逐渐放量+高温合金进口替代启动，高温合金、高强钢等品种将迎来进一步放量，抚钢将受益于新产能放量+单吨利润提升的双击，远期市值有望剑指亿。
盈利预测和投资建议：我们根据三季报情况，适当调高公司-年归母净利润至5.5亿、8.1亿和10.5亿(我们预计明年开始非经常性损益减少、明年下半年开始公司可能开始交部分税)，对应29.9/19.3/15.7倍的估值，维持“增持”评级。
风险提示：钢材需求不及预期、原材料价格上涨
宁水集团()：业绩符合预期有望受益智能水表渗透率提升
事件
公司发布年三季度报告，前三季度实现营收10.62亿元，同比增长16.31%，归母净利润1.83亿元，同比增长35.92%，扣非净利润1.61亿元，同比增长25.44%；单三季度实现营收4.06亿元，同比增长13.19%，归母净利润0.65亿元，同比增长20.35%，扣非净利润0.59亿元，同比增长16.58%。
简评
1、三季度业绩增速稳健，总体符合预期。
年第三季度，公司实现营收4.06亿元，同比增长13.19%，营收增速表现相对一般，主要是受疫情影响，上半年水司招标延后，影响公司新增订单，反映在三季度收入端(智能表订单确认周期一般为3-6个月)。年第三季度，公司实现归母净利润0.65亿元，同比增长20.35%，扣非净利润0.59亿元，同比增长16.58%，总体符合预期。随着疫情影响减弱，智能水表渗透率提升，未来业绩增速有望逐步提升。
2、毛利率、费用率同比略升，付款周期影响现金流。
年第三季度，公司毛利率为35.99%，同比提升0.44pp；费用率18.46%，同比提升0.79pp，主要受研发、财务费用率影响，分别同比提升0.66pp、1.09pp；净利率16.12%，同比提升0.92pp，部分原因是软件退税等政府补助增加较多，导致在毛利率略升、费用率提升的情况下净利率仍有提升。年前三季度，公司经营活动现金净流量为-1.62亿元，三季度为-0.37亿元，主要原因是水司通常四季度集中付款，影响前三季度现金流。
3、下半年以来披露两大中标项目，业绩有望逐步向好。
7月17日，公司发布公告，中标“年上海城投水务(集团)有限公司小口径物联网(NB-IoT)远传水表采购及安装项目”，公司系第五中标人，中标8.5万只NB-IoT表。9月8日，公司发布公告，中标“临夏市城区老旧供水管网及户表智能化改造工程(水表采购及安装)项目”，中标金额.59万元，全部为NB-IoT智能水表。我们认为，随着国内疫情影响逐步消退，水司招标将恢复正常，公司订单及业绩增速有望逐步向好。
4、智能水表加速渗透，公司行业地位居前，将充分受益。
近年来，随着技术的不断提升以及智慧城市、智慧水务的加速推进，市场对于智能表的需求量大幅增长，尤其是NB-IoT无线智能水表。特别是在疫情期间，机械水表人工抄读效率低、水司长期垫资、抄录数据误差大等问题更是被进一步暴露，水计量迈向智能化、信息化、系统化成为大势所趋。我国存量水表数量接近4亿只，其中智能表渗透率还很低，未来发展空间广阔。公司是国内最早生产水表的厂商之一，深耕行业60余年，服务国内超过家水务公司，在品牌信誉、市场规模、产品服务、技术研发等多方面均形成了自身独特的突出优势与核心竞争力。
年，公司率先开始与华为开展战略合作，研制出满足客户需求的NB-IoT物联网水表等系列智能产品。年3月，公司与深圳水务集团合作推动首个NB-IoT商用项目落地。年，公司智能表收入7.23亿元，同比增长78.26%，智能表收入占比52.74%，同比提升13.33pp。未来，公司将持续受益于智能水表、尤其是NB-IoT物联网表的需求爆发。
5、盈利预测与评级：短期来看，疫情影响水司招标节奏，公司业绩增速有所放缓，但随着疫情影响消退，订单及业绩有望逐步回暖。中长期来看，智能水表替换机械水表大势所趋，公司作为国内老牌水表厂商，行业地位领先，有望充分受益。我们预计，公司、年归母净利润分别为2.8亿元、3.7亿元，当前市值对应PE分别为21X、16X，首次覆盖给予“增持”评级。
6、风险提示：疫情影响超预期；智能水表渗透率提升不及预期；行业竞争加剧等。
广汽集团()：合资持续强势自主改善明显
Q3单季归母净利润+%，业绩略超预期
公司年三季度报营收.46亿，+0,38%；归母净利润50.02亿，-21%；扣非43.64亿，+0.08%。Q3单季度公司实现营收.07亿，同比+20%；归母26.84亿，同比+90%；扣非23.40亿，同比+%，环比+11%。
公司产/销两旺(前三季度/万辆，同比-3.7%/-6.7%；Q3单季度59/58万辆，同比+20%/+15%)，产量端连续六个月同比正增长；销量端逐月攀升，9月创新高。全年目标为实现销量正增长(即Q4单季度66万辆，同比+19%)。
利润主要由“两田”贡献
前三季度对联营及合营企业投资净收益为74.04亿元，同比+0.1%；其中Q3单季34.17亿元，同比+35%。叠加费用管控得当(研发费用率前三季度同比-1.13pct至1.5%，单Q3同比-1.36pct至2.5%)，预计自主单季亏损超10亿。
经营回暖归因“合资新品扩张提振销量及利润+自主销量回暖”
合资由于口碑加持持续强势。广本前三季度销量同比+30%至23万辆，9月销量创历史新高(8.8万辆，同比+22%)，主要由月销稳定万辆级别的雅阁、年末上市的缤智、Q1上市的皓影销量提振，新一代飞度首月月销过万成为主力车型。广丰前三季度销量同比+20%至22万辆，由雷凌(连续3个月过万)/凯美瑞支撑销量(8.1万辆，同比+25%)，YARiSL销量再次突破万级。
自主销量改善明显。前三季度产/销分别为9/10万辆，同比+13%/+10%；9月同比+13%，增速环比扩大4pct。自主传祺系列销量持续提升，GS4(基于GPMA架构年底完成换代)连续5个月销量过万。广汽新能源前三季度同比+75%至3.8万辆，Aion系列9月逆势同比+72%，新车AionV超辆。
风险提示：
行业复苏不及预期，新品研发及客户拓展不及预期。
正邦科技()：Q3出栏加速业绩大幅增长
事件
公司发布年三季报。
年前三季度公司实现营业收入.05亿元，同比增长85.63%；归属于上市公司股东的净利润为54.33亿元，同比增长.29%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为58.14亿元，同比增长8.32%。
分季度看，Q1/Q2/Q3营业收入分别为71.35/94.16/.55亿元，同比分别增长37.37%/52.29%/.46%；归母净利润分别为9.06/15.12/30.16亿元，同比分别增长.63%/.12%/.44%。
我们的分析和判断
生猪产能加速释放，业绩大幅增长
生猪价格方面，受全国猪肉市场供给偏紧的影响，生猪价格较上年同期大幅上涨，据博亚和讯数据，前三季度国内生猪均价为34.93元/kg，同比上涨.65%。
出栏量方面，年前三季度公司累计销售生猪.48万头，同比增长31.77%。分季度来看，Q1/Q2/Q3出栏量分别为.82/.71/.94万头，出栏量逐季增长。
单三季度公司出栏生猪.94万头，出栏量大幅增长，其中仔猪.87万头、肥猪.08万头，仔猪、肥猪分别贡献利润10.58亿元、20.89亿元，肥猪中自育肥利润为20.25亿元，占比96.94%。
盈利能力逐季提升，期间费用率控制有效
盈利能力方面，Q1-3公司毛利率为27.11%，同比增长15.58pct；净利率为16.89%，同比增长16.42pct。分季度看，Q1/Q2/Q3毛利率分别为25.36%/27.98%/27.37%，净利率为12.91%/16.30%/19.01%，盈利能力逐季提升。
期间费用率方面，Q1-3公司期间费用率为8.93%，同比下降1.21pct。其中销售费用率为1.47%，同比下降1.99pct；管理费用率为5.77%，同比增长0.96pct，主要系公司生产经营规模扩大，人员扩容、薪酬费用等增加所致；财务费用率为1.69%，同比减少0.18pct；研发费用率为0.69%，同比下降0.55pct。
产能快速扩张，业绩预计继续高增
截至年三季度末，公司生产性生物资产为94.75亿元，较年初增长85.79%，较年6月底增长46.68%，种猪存栏快速提升。截至10月26日，公司能繁母猪存栏.8万头，预计年底达到万头以上。
成本方面，公司三季度自育肥完全成本为20.09元/kg，随着公司出栏规模的持续上升减少分摊费用、外购育肥比例下降、自繁自养比例上升，养殖成本有望继续下行。
公司年限制性股票激励计划考核目标为-年公司生猪销售量分别不低于.44、.48万头，目前种猪储备充足，出栏进度符合预期，我们认为年出栏量有保障，猪价高位背景下，公司养殖业绩将继续兑现。
实际控制人大额认购显信心，加码养殖产能扩张8月20日，公司发布《年度非公开发行A股股票预案(修订稿)》。公司拟非公开发行股票数量不超过5.70亿股，募集资金不超过75亿元，募集资金将用于生猪养殖业务和补充流动资金，非公开发行对象为正邦集团、江西永联、邦鼎投资和邦友投资，其实际控制人均为林印孙先生。10月26日，公司非公开发行股票申请获证监会审核通过。此次公司实际控制人高额认购，体现了公司及管理层对未来长期持续发展的信心以及加码生猪养殖的力度。
投资建议：
我们预计-年正邦科技营业收入分别为.15亿元和.24亿元，同比增长86.45%和19.71%；归母净利润分别为84.65亿元和90.75亿元，同比增长.96%、7.21%，对应PE为5.2x和4.9x，维持公司“买入”评级。
风险因素：
生猪价格大幅下跌；猪瘟疫情影响上市公司出栏量。
森马服饰()：原业务持续恢复存货和现金流改善KIDILIZ出表利好后续弹性
事件
公司公布三季报，前三季度实现营业收入94.50亿元，同比下降28.74%；归母净利润2.16亿元，同比下降83.48%；扣非归母净利润1.25亿元，同比下降90.03%。
Q3单季实现营业收入37.16亿元，同比下降26.30%；归母净利润1.94亿元，同比下降66.79%；扣非归母净利润1.79亿元，同比下降69.11%。
简评
Q3原业务持续回暖，线上恢复更快
公司Q2营业收入37.16亿元，同比下降26.30%，KIDILIZ于9月份剥离出表，对收入增速带来一定影响，而境内原业务持续回暖。
公司原业务上半年共实现收入48.96亿元，同比下降27.09%，其中Q1降幅30%+，Q2环比有所改善。Q3预计原业务收入降幅在10%-20%，其中巴拉巴拉收入高单位数下降，森马收入双位数下降，继续改善。前三季度原业务收入降幅估计在20%-25%，其中巴拉巴拉双位数下降，森马下降超30%。
渠道上，原业务线上收入上半年同比略增0.60%，Q3有所提速，预计单季增长中高个位数，其中巴拉巴拉Q3线上估计双位数增长，森马Q3线上估计同比接近持平。前三季度原业务线上收入估计中单位数增长。
原业务线下Q2起调整力度较大，关闭低效和非盈利店铺，H1休闲服饰门店净关家至2家，童装门店净关家至家。受此影响，估计巴拉巴拉和森马Q3线下收入仍有双位数下降。
Q3存货下降，单季现金流大幅提升
公司前三季度综合毛利率41.88%，同降2.49pct；Q3单季毛利率39.76%，同降3.86pct。一方面由于折扣力度同比加大，另一方面由于直营占比较高、毛利率较高的KIDILIZ出表。
前三季度期间费用率33.36%，同增5.39pct；Q3单季期间费用率29.48%，同增4.56pct。销售费用率前三季度同增3.80pct，Q3单季同增4.35pct，原业务主因部分费用较为刚性的影响，下半年开始相关营销活动逐渐重启。管理费用率前三季度同增1.22pct，Q3单季同降1.12pct，KIDILIZ出表带来影响。
KIDILIZ于9月份出表，7-8月亏损额仍体现在报表中。KIDILIZ上半年净亏损3.48亿元(为其全资持股母公司森开控股20H1净亏损)，Q2亏损预计在2.0-2.5亿元，取平均值2.25亿元，再假设Q2和Q3各月平均分布，以此估算得7-8月亏损约1.5亿元。照此估算剔除KIDILIZ亏损影响，原业务Q3归母净利润约3.44亿元，同降约41%，与我们估算的上半年原业务归母净利润跌幅相仿。
Q3末公司存货32.46亿元，较年初减少21.00%，同比减少38.64%，剔除剥离KIDILIZ公司影响，同比下降近30%，降幅大于营收降幅，主要得益于公司积极推进全渠道去库存，灵活控制生产端，同时Q3末降温提前，加盟商提前提货冬装。疫情后公司提高加盟商退货率，加盟商整体提货亦谨慎，终端零售情况连续多月好于公司报表端收入，助加盟体系持续去库存顺利，全渠道库存压力较轻。
经营活动现金流量净额前三季度为19.98亿元，同比转正，Q3净流入14.67亿元，同比增长超十倍，主因销售和加盟商提货付款回暖，以及向供应商订货减少且大幅增加银行存兑汇票支付供应商货款的方式，增加疫情后在账资金，提高抗风险能力。
投资建议：KIDILIZ出表后公司再次轻装上阵，原业务盈利能力得以体现，Q3延续恢复节奏，加盟商连续多月提货谨慎，在市场回暖叠加降温提前背景下，秋冬装提货意愿显著提升，Q3末合同负债较年初大幅提升74.69%，整体冬季销售值得期待，有望推动零售流水与报表收入进一步一致化，反映至公司收入业绩显著回暖。
明年预计巴拉巴拉继续保持市场优势，收入业绩稳健增长；森马品牌则在产品、品类、渠道调整与数字化改革下，有望获得新拓店和增长机会。
我们看好在回归主业后的未来数年中长期弹性，考虑到公司预计全年业绩下降40%-60%，我们适当调高盈利预测，预计公司-年归母净利润为7.62亿元、15.60亿元、19.01亿元，对应PE为30倍、14倍、12倍，看好触底反弹前景，维持“买入”评级。
风险因素：疫情影响消费时间超预期；库存消化不顺；冬季天气不及预期等
香飘飘()：持续调整蓄力待发
香飘飘公布年三季报
公司前三季度实现营业收入18.92亿元(-20.5%)，归母净利润万元(-66.35%)，其中Q3实现营业收入9亿元(-10.13%)，归母净利润1.08亿元(-0.3%)。
简评
持续调整，冲泡、果汁茶双下滑
公司20Q3整体收入下滑10%，冲泡业务、即饮业务双双下滑，一方面受疫情影响，另一方面公司自身仍处于持续调整中。
分产品看：
1、冲泡业务Q3实现收入7.4亿元，同比下降3.9%，下滑原因有两方面：1)19Q2为了实现产品升级换代控货清库存，Q3新品上市销量较大，基数高；2)20Q2淡季冲量，同比大幅增长，部分影响经销商Q3备货。
2、公司果汁茶Q3实现收入1.1亿元，同比下滑39%，受疫情影响，聚集性、接触性的消费活动仍受制约，学生在校出行受限，大量消费场景消失，线下推广活动难以进行，因此导致果汁茶销量持续下滑。同时公司也在不断推出果汁茶新口味产品，对渠道和销售团队进行调整。
3、液体奶茶(兰芳园+牛乳茶)Q3实现收入万元，同比基本持平，由于液体奶茶定位高端，市场与渠道更加聚焦，故受疫情冲击较小，年初至今依旧实现小个位数增长。
分渠道和区域看：
1)分渠道看，除经销渠道外(同比-13%)，其他渠道均有明显增长，电商增长%、出口增长%、直营增长25.5%，公司也在积极尝试多渠道发力。
2)分区域看，受疫情影响，国内各区域均出现了不同程度的下滑。报告期内公司对经销商队伍也进行了优化，Q3公司大规模调整经销商队伍，经销商人数净减少个至6个，显示公司渠道调整的决心和力度。
经营情况平稳，政府补贴增厚利润。
1、公司上半年整体毛利率42.10%，同比微降0.21pct，主要是果汁茶销量下滑，开工率不足导致折旧增长，毛利率出现一定程度的下降；2、费用方面：销售费用率下降0.43pct至21.39%，主要系疫情下公司减少了线下推广活动费用支出；管理费用率同比微升0.11pct至5.74%，主要系职工薪酬以及股权激励摊销费用增加；财务费用率上升0.54pct至0.31%。
3、Q3非经常损益大概同比增加万，主要系政府补助，增厚利润，Q3净利率同比提升1.19pct至12.02%。
疫情打乱正常经营节奏，公司修改股权激励考核指标。
疫情打乱公司正常经营节奏，对冲泡、即饮业务均造成不小影响，虽然公司积极应对和调整，但对全年业绩冲击仍然较大，恐难完全股权激励解锁目标。为鼓舞团队士气、调动员工积极性，公司调整公司股权激励解锁考核指标，年考核指标有原来的“以年营业收入为基准，年营业收入增长率不低于80%；以年净利润为基准，年净利润增长率不低于75%”调整为“以年营业收入为基准，年营业收入增长率不低于40%，取消利润考核指标”，年考核指标有原来的“以年营业收入为基准，年营业收入增长率不低于%；以年净利润为基准，年净利润增长率不低于%”调整为“以年营业收入为基准，年营业收入增长率不低于65%，以年净利润为基准，年净利润增长率不低于40%”。
新的考核条件在一定程度上为公司业绩松绑，但仍需努力才能达成。
公司基本盘稳定，期待调整后再发力。1、冲泡业基本盘依旧稳健，公司19下半年签约王俊凯作为新代言人、推出双拼系列新品、并对原有系列进行全新升级，效果明显。今年下半年公司再推出6款冲泡新品，冲泡业务有望保持向上增长势头。2、果汁茶依旧是公司核心看点。果汁茶是公司主推的核心产品，在19年取得了近10亿的亮眼表现。年公司强化了对果汁茶的运作，包括增加营销人员、重视终端冰冻化陈列、推新品丰富产品矩阵，但疫情影响下效果并未完全体现。下半年随着疫情好转，学生恢复返校，果汁茶动销有望恢复正常，一系列营销组合拳下，下半年果汁茶表现仍可期待。3、公司积极探索非奶茶业务，上半年切入当下最火的轻食领域，并推出数款新品试水，有望打造新的增长点。
盈利预测：
预计-年公司实现收入37.02、43.92、50.93亿元，实现归母净利润3、4.1、5.3亿元，对应EPS为0.72、0.99、1.26元/股，对应PE为31X、23X、18X，维持“买入”评级。
风险提示：
原材料价格波动风险，市场竞争加剧风险等
来源:同花顺金融研究中心
